高瓴22亿抢食GSK、AZ 百亿定增迎来降温打击？

来源： E药经理人　作者： Jessie

上半年，A股生物医药非公开发行5个月批1家，高瓴资本定增凯莱英受阻，又剁手22亿定增健康元，累计“意念”花超百亿，但看如今节奏，要想真花出去还需要时间。

高瓴资本又来了！

这次对象是健康元，金额21.73亿元，交易完成后，高瓴将以战略投资者的身份持有8%的股权，锁定期18个月。

太快了！距离最近一次在医疗医药领域定增不到1个月。6月18日，高瓴以战略投资者身份参与国瓷材料15亿元的定增融资，认购了6.45亿元，双方将在牙科医疗领域合作。

算上这一次，高瓴今年在生物医药领域已经进行了5笔定增，而这5笔交易都发生在2月14日再融资新规发布之后。折算下来，刚好1个月1次，如此高频的交易，让高瓴成为今年生物医药二级市场行走的“流量包”。

二级市场诞生了“高瓴概念股”，投研甚至诞生了“高瓴公众号”。“最恐怖的是，市场上已经有高瓴买什么涨什么的势头了。”有医药投资人感叹。

活脱脱的高瓴成为了生物医药界的“李佳琦”，成了买买买的代言人。

可不管高瓴再怎么高调，都正面临着一场“被动降温”。据券商人士介绍，一般定增的审批期限是1~2个月，而距离高瓴定增凯莱英已经5个月，依旧未有获批的动静，可能是监管层有意控制节奏。

01 定增受阻，不断试水

凯莱英是再融资新规发布当天提交定增预案的三家企业之一，可以说是第一批企业，目前审核进度停在6月10日公告——《关于非公开发行股票发审委会议准备工作告知函回复的公告》。

反观九强生物，虽然提交定增预案的时间晚于凯莱英，却早在5月29日，获得证监会发行审核委员会审核通过，成为再融资新规后，50多家发布定增预案的生物医药企业中的首个。

原因究竟为何？其实，从国药投资定增九强生物获批中窥得一些原因。首先，国药投资背靠国药集团，一直深耕医药产业，其作为产业投资者更靠近再融资新规放宽条件的初衷；其次，更重要的是，在获批之前国药投资主动申请延长锁定期至36个月，而新规是18个月的规定。

回到凯莱英，可以发现监管层的核查也均是围绕新引入战略投资者的战略意义，如何参与经营管理等，并要求高瓴资本同意为凯莱英带来8亿元订单当月月末之前，不得转让此次认购的股票。要知道，在高瓴正是因为这8亿订单，这才被认定为战略投资者，享受8折、18个月等打包优惠。

实际上，不仅仅是高瓴定增的凯莱英，其他发布定增预案的公司也遇到相同的困扰。据不完全统计，再融资新规以来，有50多家生物医药公司提交了非公开发行预案，但获批的仅有九强生物和盈康生命，而盈康生命属于控股股东认购，不属于上述情形。5个月，仅1家获批，50多家提交，高瓴快赶上十分之一，大家可以感受一下狂热，以及背后的数字。

放眼整个市场，亦是如此。Wind数据显示，截至7月7日，今年以来共有551家A股公司发布定增预案。其中，41家公司没有披露具体金额，其余510家公司拟合计募集资金7632.38亿元。去年同期仅121家公司披露定增预案。

过往的9折变8折、36个月变18个月、定价基准日为董事会决议公告日等优惠条件足以令高瓴等资本垂涎，然而享受这样优惠的关键在于能否获得战略投资者身份。

如何能获得战略投资者身份？首先，战略投资者应该能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力；其次，能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。

一般来说，券商、基金、员工持股不被认为战略投资者。但总是会有办法，很多机构会往这个方向靠，高瓴资本也正是在这个方向试水，从凯莱英承诺8亿订单，到带着拥有万家药店高济医疗来战投健康元，一次又一次的试水，越来越有力度。

其实，不管是定增九强生物已获批的国药投资，还是在等待中的高瓴们，监管层今年2月发布再融资新规的一大初衷就是加强资本市场的流动性，在定价、锁定期、发行对象、募资规模等方面放松的同时，严格把控后续审核，以防一些机构的套利行为。

02 战略的支撑点

虽然当前战略投资大多在“投资”二字，但“战略”也会有所考量。

本次定增，高瓴承诺将凭借自己在医药行业的资源，协助健康元在业务创新、销售和管理领域再上一个台阶。一是在业务创新领域：协助健康元拓展新的高端专业领域或技术平台（如吸入制剂、微球技术、脂微乳技术、CAR-T 细胞免疫疗法、双特异性抗体等领域），加强创新药物领域的研发合作。

二是在市场销售领域：高瓴将积极推动上市公司与高济医疗深入合作，拓展上市公司在呼吸产品等慢性病用药以及保健产品、OTC 产品的市场，并协助上市公司保健产品、OTC 产品由线下销售为主导转变为线下线上同步发展。

实际上主要合作领域还是第一条。2019年健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）保健品及OTC板块实现营业收入3亿元，而整个公司营收约120亿元，且该部分业务已呈现下滑趋势，未来亦不是发展重点，所以可以忽略不计。

健康元主要营收来自于丽珠集团，2019年贡献营收93.85亿元，占比78.21%。据悉，健康元直接及间接持有丽珠集团44.81%股权。上述合作中的微球技术、脂微乳技术、CAR-T 细胞免疫疗法均是建立在丽珠集团的基础上，这是一家怎样的公司？

与健康元一样，丽珠集团也经历了两次转型，第一次是从普药时代走向特色专科药时代，2013年以前还是一款单药走天下的时代，丽珠凭借自己的销售能力将中药品种参芪扶正做到10亿元级别品种。与此同时，该公司开启了微球平台和单抗的布局，到2017年时公司已经拥有鼠神经生长因子、亮丙瑞林、艾普拉唑、尿促卵泡素四个二线品种，成功完成第一次转型。

第二次转型从2017年开始，从特色专科药走向创新生物药，旗下IL-6R 生物类似物从去年三季度开始了3期临床，进度国内前2；今年曲普瑞林微球和亮丙瑞林微球顺利开展临床，又新申报了阿立哌唑微球和奥曲肽微球。国盛证券预计，这一阶段艾普拉唑针剂将在20亿元级别，亮丙瑞林将在15亿元级别，原料药进入正轨，2021年将达到130亿元的收入体量，20亿元的利润，2023年千亿市值可期。

回到健康元本身最值钱的地方可能在于旗下的呼吸产品管线，这是健康元第二次转型的主要抓手。第一次是从保健品到原料药/中间体，第二次就是从原料药/中间体到创新药。

2019年健康元（不包括丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入29.48亿元，占比四分之一左右，主要贡献来自原料药和中间体，以及保健品，这两块业务并无较大想象空间。而呼吸管道管线就完全不一样了，众所周知，除了肿瘤、心脑血管等热门领域，呼吸道管线一直也是MNC的争夺对象，像GSK、诺华、阿斯利康都有较多布局。

而在这一领域中，哮喘和慢性阻塞性肺疾病（COPD）是临床上最常见的两大呼吸系统慢性病，二者合计占呼吸科总销售额的近 60%。平安证券最近的研报显示，国内哮喘和COPD用药市场约170亿元。其中外企占比78%，吸入剂型占比67%。在吸入剂型中，外资占比93%，阿斯利康、勃林格殷格翰和葛兰素史克三家占据91%的市场。

原因在于吸入制剂较一般化学制剂仿制的难度大，具有研发壁垒。所以从现有布局来看，健康元有很大发挥空间。该公司目前的吸入制剂研发管线，主要在太太药业和海滨制药两个平台。在研产品 20 余个，临床前研发 18 项，临床中 1 项，获批临床 3 项，申报生产 3 项，提交注册申报 2 项，获批注册2个。

其中，复方异丙托溴铵、左沙丁胺醇雾化吸入溶液作为首仿药分别于2019年4月、9月获批，左沙丁胺醇为中国首个上市。前者2018年国内样本医院销售额为3.43亿元，后者国内暂无数据。

另外，异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、吸入用布地奈德混悬液、乙酰半胱氨酸吸入溶液及异丙托溴铵吸入溶液已申报生产，其中吸入用布地奈德混悬液是个大品种，2017年样本医院数据已经达到48亿元，且进入医保，目前仅有AZ一家，有望由此突破。

正在临床试验中的有妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾，沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂全球销售额超过230亿元，市场可期。

还有一款盐酸氨溴索吸入溶液已获得临床试验批件。

数据来源：瞪羚社

综合来看，高瓴出手看起来风风火火，不似战略投资者具有极强的目的性，但每次标的公司质地都有可圈可点的地方。您觉得高瓴这一次的战略投资是重在“战略”还是重在“投资”？