赛默飞世尔、丹纳赫最新业绩下滑，国产“Follower”还好吗？

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7月26日，赛默飞世尔发布2023年上半年业绩，总营收为213.97亿美元，同比-6%。

旗下四大业务部门中，

实验室产品和生物制药服务部门营收占比54.2%，同比+6%至115.94亿美元；
生命科学解决方案部门营收占比23.7%，-33%至50.75亿美元。
分析仪器部门营收占比16.2%，+11%至34.72亿美元。
专业诊断部门营收占比10.4%，-14%至22.17亿美元。

丹纳赫2023年上半年的业绩显示，其总营收为143.24亿美元，同比-7%。

旗下四大平台业务中，

诊断业务营收占比32%，同比-11%至46.07亿美元；
生物技术业务营收占比26%，同比-16%至37.49亿美元；
生命科学业务营收占比24%，+4%至35.05亿美元；
环境与应用业务营收占比17%，+3%至24.63亿美元。

作为科学服务领域公认的TOP2企业，赛默飞世尔、丹纳赫业绩的双双下滑牵动了大众的神经。

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本土企业：和时间做朋友

走进科研实验室里，从比比皆是的外资仪器中，会深刻地感受到国产的不足。

在科研这个“失之毫厘，谬以千里”的领域，精准、高质量、经过行业多年检验的外资企业产品，毋庸置疑是科研人员的心头好。甚至，实验室里拥有外资企业的高精尖设备，是实验室实力的一种证明。

国产突围之心迫切。

目前，科学服务市场高度集中，全球头部企业有赛默飞世尔、丹纳赫、安捷伦、默克 (生命科学部门)、艾万拓、Revvity（原珀金埃尔默生命科学与诊断业务）、沃特世、赛多利斯、凯杰、Bio-Techne等。

依靠强大的研发优势、齐全的产品线及全球化的经营网络，这些国际巨头长期垄断全球和中国市场，尤其高端化产品国产化率极低，国产替代空间广阔。

近年来，在政策与资本扶持下，一些国产企业逐渐起势。

超级赛道里，中国尚未诞生“千亿市值巨头”

如果对标海外巨头，科学服务是有望诞生千亿美元市值的超级赛道。

赛默飞世尔市值2202亿美元，丹纳赫市值1887亿美元。（本文所有市值数据均取自2023年7月26日）

但目前，中国本土的科学服务头部企业市值“不太能打”。

吸附分离技术产品和应用服务提供商蓝晓科技，市值291亿元；
制药专用设备领域龙头东富龙，市值163亿元；
功能性蛋白及高分子有机材料研发制造商诺唯赞，市值122亿元；
自主研发科研试剂龙头阿拉丁，市值41亿元；
国内领先的科研仪器制造商莱伯泰科，市值26亿元；
模式动物（基因修饰动物模型及相关技术服务）龙头南模生物，市值30亿元；
生物研发耗材（培养皿、瓶、管等一次性塑料制品）龙头洁特生物，市值25亿元……

滞后四十年，难以超越的“时间壁垒”

需要强调的是，科学服务领域的全球巨头，起步时间早，成立时间多在上世纪六七十年代，发展大都超过半个世纪。这是本土企业无可比拟的优势。

比如，赛默飞世尔成立于1956年，其前身为热电公司（Thermo Electron），2006年，热电公司和飞世尔（Fisher Scientific）合并成为赛默飞世尔。2022年，赛默飞世尔总营收449.2亿美元，同比+15%；其中，生命科学业务营收201.5亿美元。

丹纳赫创立于1969年，前身是Diversified Mortgage lnvestors,Inc，于1984年改为现用名，是一家跨国医疗及工业仪器制造商。2022年，丹纳赫总营收315亿美元，增长7.0%；其中，生命科学业务营收157.9亿美元。

*每个企业生命科学业务划分及定义各不相同，以上占比为根据各企业年报测算而来，仅做参考。

本土科学服务企业普遍起步晚，成立时间大多在2000年后。

蓝晓科技成立于2001年，东富龙成立于1993年，诺唯赞成立于2012年，阿拉丁成立于2009年，莱伯泰科成立于2002年，南模生物成立于2000年，洁特生物成立于2001年……

本土企业擅长“单点突破”

科学服务的特色是场景复杂，产品种类足够多。也因此，下游客户（制药企业、生物技术企业、CXO等）更喜欢一揽子服务提供商，具备配套的仓储物流等服务设施更佳。

外资跨国企业呈现全面覆盖的特点，而中国本土科研服务企业多致力于“单点突破”。

例如纳微科技的色谱填料；奥浦迈的培养基；诺唯赞、义翘神州、菲鹏生物等企业的酶/抗原抗体等主流产品，可逐渐媲美进口品牌，外加具有价格与本土优势以及政策支持引导，前景可期。

但要赢得更大的市场，仍需在所处细分领域发展壮大后谋求全产业链布局。

以诺唯赞为例，从分子试剂起家，陆续进入到IVD、CRO服务行业，从赛多利斯引进团队，开拓实验室耗材与设备领域，逐步拓宽业务布局。

02

低估期，重磅并购入场好时机？

在这个壁垒高筑的赛道，能够提供一揽子服务的企业，在其发展过程中，少不了并购的身影。

赛默飞世尔在成为全球科学服务TOP 1的路上，据不完全统计，并购数量超70次。

一直以来，赛默飞世尔以“为客户提供‘一站式’产品和服务”作为自身特色，产品线很长。相应的，赛默飞世尔的并购原则是：并购标的可以丰富公司的产品线，增强公司的战略地位，并可以为股东创造价值。

对于并购标的的选择尤其偏爱细分龙头。比如2011年以21亿美元收购美国戴安公司，成为色谱行业领先者；2021年，174亿美元收购PPD，跻身全球CRO行业TOP 5。

▲Thermo Fisher股价与重要并购事件，资料来源：Wind、招商银行研究院

有着“并购之王”称号的丹纳赫不遑多让，累计进行了超400次并购重组。通过收购获得了贝克曼库尔特、徕卡、IDT等多个全球知名品牌。

▲丹纳赫生命科学平台来源：官网

但本土企业在并购领域尚不活跃，这与企业的发展时间以及规模都有相应的关系。

也有一些企业开始摸索前行，比如聚焦在生物工艺细分赛道的多宁生物（尚未上市），曾表示“沿巨头的并购脚印,走出中国的‘赛多利斯’”。在这样的基调下，成立于2005年的多宁生物，从2019年开始密集并购了9家相关企业：

并购齐志生物、楚怡生物，补充了生物反应器的业务单元；
并购亮黑科技，纵深布局一次性产品业务单元；
并购金科过滤，补充过滤系统产品和解决方案；
并购安拓思，增加纳米制剂制备系统；
并购楚博生物，使产业链向下游延伸至层析填料及其解决方案；
并购乐枫生物、Salus Bioscience，则是向上游实验室供应板块迈出重要一步，并建立了国际销售网络；
并购熙迈检测，为客户提供GMP合规性检测验证服务……

2022年，多宁生物还参股了上海雅酶、南京云弘、上海溥悦流体、山东安赛尔等多家公司。

频繁并购也推高了多宁生物的商誉，引发资本市场的担忧。对于整个中国科学服务市场，仅靠一家多宁发力也是远远不够的。

变局之年，在各界纷纷唱衰2023的全球经济发展之际，却也是买家大胆并购的绝佳时机。因为资产会变得更加便宜，随着政策扶持的逐渐释放，融资成本下降，市场资金流动性充足。

03

国产替代还是抱团取暖？

科学服务行业处于生命科学产业链的上游，制药企业、生物技术、CXO均是其下游产业链的组成部分。

2023上半年，下游产业链通过关厂、裁员、剥离业务线的方式，进行降本增效的案例比比皆是。

全球科学服务巨头的半年报中，寒气已然显现。

对于中国本土科学服务企业来说，未来的核心发力点：是国产替代，也是抱团取暖。

提升国产化率

近年来，政策、资本纷纷发力扶持科学服务产业，“国产替代”席卷整个行业。

但从国产化率来看，中国科学服务行业仍由外资品牌占据主要市场份额。

东吴证券研究所数据显示，

在生命科学服务的细分行业如生物试剂、模式生物、测序建库、实验室耗材这几个板块，国产化率均5%-30%不等（测序服务除外）。
实验室设备国产化率极低，估计不足5%；
实验室耗材贯穿药品研发到生产，应用场景广泛，主要包括一次性塑料耗材、填料、培养基等，其中一次性耗材规模最大，但预计2021年国产化率也仅为5%-10%。